公司研究 SOP：段永平三问 + 李录四过滤器
买股票 = 买公司。不是找”买的理由”，而是不断找”不能买的理由”。
核心流程
Phase 0：能力圈自检 一句话说清它怎么赚钱。说不清 → 停。没用过产品 → 先用。
Phase 1：看行业 行业阶段 → 竞争格局（CR5、竞争维度）→ 驱动力与终局判断
Phase 2：看生意 商业模式拆解（收入来源、成本结构、飞轮）→ 护城河识别 → 护城河在变宽还是变窄？
Phase 3：看管理层 诚信（承诺兑现率）→ 资本配置（钱花得对不对）→ 利益绑定（持股、薪酬结构）
Phase 4：看财务（验证，不是判断） 5-10 年趋势：赚钱能力（毛利率/ROIC）→ 现金质量（FCF/净利润）→ 增长质量 → 红旗检查
Phase 5：看价格 “买下整个公司，多少年回本？” → 三种情景估值 → 安全边际是否足够
Phase 6：一票否决 + 仓位 能力圈 / 行业风险 / 护城河趋势 / 管理层诚信 / 财务红旗 / 安全边际 — 任何一条不过 → 不买。确定性决定仓位大小。
Phase 7：买入后跟踪 每季度 Review：经营指标、护城河趋势、管理层表现。卖出：看错了 / 基本面永久恶化 / 有确定性更高的机会。
辅助检查项
| 检查项 | 嵌入位置 |
|---|---|
| 心性自检：我是被理解驱动还是被价格波动驱动？ | Phase 0 |
| 止错检查：是否在做不该做的事？能否果断止损？ | Phase 3 |
| 需求验证：做的是已验证的需求，还是在赌概念？ | Phase 2 |
| 知识复利：这次研究让我对什么有了新理解？ | Phase 7 |
段永平 vs 李录：思维差异
关于市场
- 段永平：“我不关心市场怎么看。“理解生意 → 算值多少 → 价格合适就买。
- 李录会多想一层：市场认为 X，我认为 Y，因为 Z，将在 W 时间被验证。没有变异认知 = 没有超额收益来源。
关于财务分析
- 段永平：“如果需要用计算器才能算出来值不值，那就不值。“财务是直觉的验证。
- 李录会更系统地看数据，尤其关注 ROIC 长期趋势和护城河量化指标。
关于行业研究
- 段永平从用户直觉出发，强调”先用再研究”，关注产品体验和常识判断。
- 李录会从行业诞生的第一天看起，研究完整的历史演化脉络，关注文明级别的驱动力。
关于出手频率
- 段永平：“不懂不做，不熟不做。“宁可错过。
- 李录：一辈子只需要找到几个真正理解的机会，重仓持有。两人结论相似，但李录对集中度的要求更极致。
产出清单
| Phase | 产出 |
|---|---|
| 0 | 一句话：它怎么赚钱 |
| 1 | 行业一页纸 |
| 2 | 护城河类型 + 趋势判断 |
| 3 | 管理层信任度评级 |
| 4 | 财务验证：符合预期 or 红旗 |
| 5 | 三情景估值 + 安全边际 |
| 6 | 一票否决清单 + 仓位决策 |
| 7 | 季度跟踪 |
一句话：能力圈 → 行业 → 生意 → 人 → 财务验证 → 价格 → 过滤 → 跟踪。任何一步不过，后面不用做。